隨著債券市場(chǎng)“科技板”推出在即，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)正加緊調(diào)整評(píng)估體系，以適應(yīng)科創(chuàng)企業(yè)輕資產(chǎn)、高波動(dòng)、不確定性強(qiáng)的特點(diǎn)。

　　多家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)近期相繼發(fā)布針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的專屬評(píng)級(jí)方法與模型，重點(diǎn)引入技術(shù)能力、成長(zhǎng)性、政策適配性等新要素，強(qiáng)化對(duì)科技創(chuàng)新價(jià)值和信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別能力。業(yè)內(nèi)人士表示，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不僅要科學(xué)揭示科創(chuàng)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，還應(yīng)通過“評(píng)級(jí)+服務(wù)”的綜合機(jī)制，延長(zhǎng)信用鏈條，推動(dòng)科創(chuàng)債市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，助力科技企業(yè)更好對(duì)接資本市場(chǎng)。

　　更全面評(píng)估企業(yè)信用基本面

　　傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)債券發(fā)行主體以央地國(guó)企、城投、傳統(tǒng)制造業(yè)為主，科技創(chuàng)新債券的三類發(fā)行主體與其在信用風(fēng)險(xiǎn)特征方面存在差異。對(duì)于成熟企業(yè)，可以采用傳統(tǒng)的評(píng)級(jí)方法和模型，但目前科創(chuàng)企業(yè)中，民營(yíng)企業(yè)占據(jù)較大比例，存在企業(yè)規(guī)模小、信用級(jí)別低、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高等特征。與傳統(tǒng)企業(yè)相比，科創(chuàng)企業(yè)在發(fā)展過程中可能面臨更多的外部阻力和挑戰(zhàn)。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)債券發(fā)行人相比，科創(chuàng)企業(yè)以民營(yíng)企業(yè)為主，技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)較大?？苿?chuàng)企業(yè)通常以輕資產(chǎn)模式運(yùn)營(yíng)，整體資產(chǎn)與權(quán)益規(guī)模偏小，可用于抵押融資的固定資產(chǎn)規(guī)模與占比也相對(duì)較低。因而，在信用評(píng)級(jí)過程中，要更加充分地揭示科創(chuàng)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　聯(lián)合資信總裁萬(wàn)華偉認(rèn)為：首先，要分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，科創(chuàng)方面的細(xì)分行業(yè)眾多，不同行業(yè)面臨的外部環(huán)境也存在很大差異，所體現(xiàn)出的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不同。其次，科創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜多變，需關(guān)注企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力，特別是核心競(jìng)爭(zhēng)力，例如企業(yè)的科技創(chuàng)新實(shí)力、成長(zhǎng)性、市場(chǎng)地位、發(fā)展前景以及是否具備成熟的商業(yè)模式等。再其次，要關(guān)注財(cái)務(wù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在高研發(fā)投入與流動(dòng)性壓力下，需穿透分析盈利可持續(xù)性、資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)健性及現(xiàn)金流安全墊。最后，政府政策扶持力度亦將納入評(píng)級(jí)考量，以更全面評(píng)估企業(yè)信用基本面。

　　東方金誠(chéng)董事長(zhǎng)崔磊認(rèn)為，科技創(chuàng)新債券發(fā)行主體與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)債券發(fā)行主體在信用風(fēng)險(xiǎn)特征方面的差異，對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)估邏輯提出了新要求。評(píng)級(jí)框架方面需構(gòu)建多維度指標(biāo)體系，在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，增加技術(shù)能力相關(guān)指標(biāo)，如研發(fā)投入強(qiáng)度、專利轉(zhuǎn)化率、技術(shù)壁壘等。此外，需考慮政策與市場(chǎng)適配性，加強(qiáng)政策敏感性分析，評(píng)估政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等政策變動(dòng)對(duì)償債能力的邊際影響等。

　　推出科創(chuàng)企業(yè)評(píng)級(jí)模型

　　受輕資產(chǎn)、高波動(dòng)、不確定性強(qiáng)的特點(diǎn)影響，科創(chuàng)企業(yè)在依賴財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與償債能力評(píng)估的現(xiàn)有評(píng)級(jí)體系中處于相對(duì)弱勢(shì)地位。因此，從當(dāng)前債券市場(chǎng)現(xiàn)狀來看，科創(chuàng)企業(yè)自身參與債券市場(chǎng)的程度相較一般工商企業(yè)處于較低水平。對(duì)此，多家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，其所在團(tuán)隊(duì)正加緊研發(fā)針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的評(píng)級(jí)模型。

　　崔磊表示，針對(duì)“科技板”，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)須建立符合其差異化特征的評(píng)級(jí)方法體系。例如，東方金誠(chéng)于2024年6月發(fā)布了《科技創(chuàng)新型企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法及模型》，主要從資本實(shí)力、科技競(jìng)爭(zhēng)力、盈利能力和成長(zhǎng)性、債務(wù)負(fù)擔(dān)和保障程度四個(gè)方面考察科技型企業(yè)的個(gè)體信用狀況。其中，科技競(jìng)爭(zhēng)力主要關(guān)注企業(yè)科技戰(zhàn)略地位、科技競(jìng)爭(zhēng)壁壘、科技創(chuàng)新能力和科技成果轉(zhuǎn)化能力，更加體現(xiàn)了科創(chuàng)型企業(yè)的差異化特征，提升了科創(chuàng)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系的科學(xué)性和合理性。

　　萬(wàn)華偉表示，為更充分地揭示科創(chuàng)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)特征，聯(lián)合資信推出了《科創(chuàng)企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法及模型》，該評(píng)級(jí)方法和模型引入能夠體現(xiàn)科創(chuàng)企業(yè)特征及風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)級(jí)要素及指標(biāo)。例如，增加了科技創(chuàng)新實(shí)力要素，考察企業(yè)的技術(shù)水平（是否存在護(hù)城河）、研發(fā)投入、研發(fā)成果轉(zhuǎn)化、研發(fā)團(tuán)隊(duì)等方面情況；成長(zhǎng)性要素，考察企業(yè)的未來發(fā)展前景，發(fā)展前景越好的企業(yè)投資回報(bào)更高，更容易吸引資本投入。

　　“不同于在傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)的評(píng)級(jí)方法中，財(cái)務(wù)指標(biāo)更多是關(guān)于資產(chǎn)、收入、利潤(rùn)、債務(wù)、償債等方面，在聯(lián)合資信的科創(chuàng)評(píng)級(jí)方法中，增加了對(duì)企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱與成長(zhǎng)性、資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性以及資金保障能力的評(píng)估?！比f(wàn)華偉說。

　　發(fā)揮信評(píng)力量支持科創(chuàng)企業(yè)融資

　　信用評(píng)級(jí)作為債券市場(chǎng)重要的基礎(chǔ)設(shè)施，對(duì)于促進(jìn)科創(chuàng)企業(yè)債券融資、助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮著積極作用。

　　為更好支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)債融資，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)除了持續(xù)改進(jìn)科創(chuàng)企業(yè)評(píng)級(jí)模型，細(xì)化相關(guān)行業(yè)評(píng)級(jí)指標(biāo)體系外，還需要提高對(duì)科創(chuàng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況的動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)能力，及時(shí)準(zhǔn)確地評(píng)估科創(chuàng)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)變化，提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警水平，助力科創(chuàng)債券的合理定價(jià)和信用風(fēng)險(xiǎn)的有效揭示。

　　崔磊表示，針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)整體規(guī)模偏小、資本市場(chǎng)融資經(jīng)驗(yàn)不足的情況，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還可以深化服務(wù)創(chuàng)新，如為企業(yè)提供債券市場(chǎng)及相關(guān)政策研究服務(wù)、督促企業(yè)提高信息披露透明度和市場(chǎng)溝通頻率等，幫助科創(chuàng)企業(yè)降低與市場(chǎng)的信息不對(duì)稱和債券融資難度，促進(jìn)科創(chuàng)債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　萬(wàn)華偉表示：一方面，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的評(píng)級(jí)服務(wù)，通過為科技創(chuàng)新企業(yè)提供更為優(yōu)質(zhì)專業(yè)的信用評(píng)級(jí)報(bào)告，滿足市場(chǎng)各方參與者對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的信息需求，緩解科創(chuàng)債市場(chǎng)的信息不對(duì)稱程度。另一方面，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)信用特征的研究，精準(zhǔn)把握科創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征，構(gòu)建更加貼合科創(chuàng)企業(yè)信用特征的評(píng)級(jí)模型，科學(xué)評(píng)價(jià)科創(chuàng)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)資金向科技創(chuàng)新領(lǐng)域流動(dòng)。

　　“具體來看，可以從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、科技創(chuàng)新能力、發(fā)展韌性等多個(gè)維度構(gòu)建科創(chuàng)企業(yè)信用評(píng)估模型，客觀揭示科創(chuàng)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)。此外，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)大數(shù)據(jù)、人工智能和區(qū)塊鏈等金融科技的應(yīng)用，深化信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與評(píng)級(jí)體系研發(fā)，提升風(fēng)險(xiǎn)揭示和評(píng)級(jí)預(yù)警能力，及時(shí)向市場(chǎng)傳遞科創(chuàng)企業(yè)及科創(chuàng)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)變化情況，幫助投資者做好信用風(fēng)險(xiǎn)防范，推動(dòng)科創(chuàng)債市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展?！比f(wàn)華偉說。